Финансовый рычаг (левередж)

Суть левериджа (кредитного плеча)

Кредитное плечо (леверидж) — это использование долга (заемного капитала) для осуществления инвестиции или реализации проекта. В результате потенциальная прибыль от проекта увеличивается в несколько раз. В то же время кредитное плечо также умножит потенциальный риск ухудшения ситуации в случае, если инвестиции не оправдаются. Когда кто-то называет компанию, недвижимость или инвестиции «с высокой долей заемных средств», это означает, что у этого объекта больше долга, чем капитала.

Концепция левериджа используется как инвесторами, так и компаниями в бизнесе. Инвесторы используют кредитное плечо, чтобы значительно увеличить доход от инвестиций. Они увеличивают свои инвестиции, используя различные инструменты, включая опционы, фьючерсы и маржинальные счета. Компании и бизнес могут использовать кредитное плечо для финансирования своих активов. Другими словами, вместо выпуска акций для увеличения капитала компании могут использовать заемное финансирование для инвестирования в бизнес-операции в попытке повысить акционерную стоимость.

Инвесторы, которым неудобно использовать кредитное плечо напрямую, имеют множество способов косвенного доступа к кредитному плечу. Они могут инвестировать в компании, которые используют заемные средства в ходе обычной деятельности для финансирования или расширения операций, не увеличивая свои расходы.

Пример использования DFL

Рассмотрим следующий пример, чтобы проиллюстрировать эту концепцию. Предположим, что гипотетическая компания BigBox Inc. имеет операционный доход или прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT) в размере 100 миллионов долларов в первый год с расходами по процентам в размере 10 миллионов долларов и имеет 100 миллионов акций в обращении. (Для ясности давайте пока проигнорируем влияние налогов.)

Таким образом, прибыль на акцию BigBox в 1-м году будет:

Орегтянгянсомеòф$100Мялляöп     – $10 Million Interest Expense100 Million Shares Outstandingзнак равно$0.90\ frac {\ text {Операционная прибыль \ 100 миллионов долларов} – \ text {\ 10 миллионов процентных расходов}} {\ text {100 миллионов акций в обращении}} = \ 0,90 долларов100 миллионов акций в обращении

Степень финансового рычага (DFL) составляет:

$100 Миллион$100 Миллион – $10 Мялляопзнак равно1.11\ frac {\ text {\ 100 миллионов долларов}} {\ text {\ 100 миллионов долларов} – \ text {\ 10 миллионов долларов}} = 1,11100 миллионов  долларов -10 миллионов долларов

Это означает, что на каждые 1% изменения EBIT или операционной прибыли прибыль на акцию изменится на 1,11%.

Теперь предположим, что операционная прибыль BigBox увеличилась на 20% во втором году. Примечательно, что процентные расходы остаются неизменными и составляют 10 миллионов долларов и во втором году. Таким образом, прибыль на акцию BigBox за 2-й год будет:

Орегтянгянсомеòф$120Мялляöп     – $10 Million Interest Expense100 Million Shares Outstandingзнак равно$1.10\ frac {\ text {Операционная прибыль \ 120 миллионов долларов} – \ text {\ 10 миллионов процентных расходов}} {\ text {100 миллионов акций в обращении}} = \ 1,10 долларов100 миллионов акций в обращении

В данном случае прибыль на акцию увеличилась с 90 центов в 1-м году до 1,10 долл. США во 2-м году, что представляет собой изменение на 22,2%.

Это также может быть получено из числа DFL = 1,11 x 20% (изменение EBIT) = 22,2%.

Если бы EBIT снизилась до 70 миллионов долларов во втором году, как бы это повлияло на прибыль на акцию? Чистая прибыль на акцию снизилась бы на 33,3% (т.е. DFL на 1,11 x -30% изменение EBIT). Это легко проверить, поскольку прибыль на акцию в этом случае составила бы 60 центов, что на 33,3% меньше.

Что такое операционный рычаг простыми словами

Операционный рычаг или производственный рычаг (Operating lever) — это важнейший инструмент маржинального анализа финансовых результатов деятельности предприятия и потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путём изменения структуры себестоимости и объёма производства.

Любое решение руководства предприятия, касающееся цены реализации, затрат или объёма реализации продукции, в конечном итоге оказывает влияние на финансовое состояние предприятия. Маржинальный анализ позволяет анализировать все эти показатели в совокупности и определять их влияние на величину прибыли. Что в свою очередь позволяет изыскивать пути повышения эффективности производства.

Операционный рычаг показывает степень восприимчивости прибыли к изменению объёма реализации продукции. Он позволяет оценить экономическую выгоду в результате изменения структуры себестоимости и объёма выпуска продукции. Это мера чувствительности операционной прибыли предприятия к изменению объёма продаж. Операционный рычаг показывает, насколько процентов изменяется балансовая прибыль предприятия при изменении выручки на один процент.

Суть эффекта операционного рычага заключается в том, что изменение выручки всегда порождает более сильное изменение прибыли. Этот эффект вызван различной степенью влияния динамики переменных затрат и постоянных затрат на финансовые результаты при изменении объёма выпуска продукции.

Операционный рычаг показывает, во сколько раз темпы изменения прибыли превышают темпы от изменения выручки.

Что такое Коэффициент D/E?

Показатель финансового рычага или Коэффициент D/E (Debt-to-equity ratio) – это отношение заемного капитала предприятия к собственному.

Под заемными понимаются все краткосрочные и долгосрочные обязательства компании:

• Кредиты
• Капитальные и временные расходы
• Невыплаченные долги (страховые взносы, невыплаченная зарплата и т.п.)
• Другие виды обязательного финансирования за счет средств предприятия.

Для наглядности представим, что сумма обязательств компании 400 тыс. долларов, а собственный капитал 200 тыс. D/E в данном случае равняется двум. На каждый доллар собственных средств предприятия приходится 2 доллара заемных. Структура капитала при этом 1:2 соответственно.

Для комфортного восприятия в отчетах, показатель D/E часто отображается в виде процентов. По приведенному ранее примеру коэффициент D/E будет равен 200%.

Коэффициент D/E имеет несколько синонимов:

• Коэффициент финансового левериджа (рычага);
• Коэффициент финансового риска;
• кредитный рычаг;
• плечо финансового рычага.

Суть в том, что финансовый рычаг определяет риск предприятия, который он берет на себя при выборе структуры капитала.

Баланс капитала

Теория Модильяни-Миллера (Modigliani – Miller theory, M&M theory) сходится на том, что увеличение капитала фирмы за счет привлечения заемных средств положительно сказывается на развитии фирмы в средне- и долгосрочной перспективе. Грамотно используя инвестиции, запускается в действие денежный мультипликатор. Суть его сводится к тому, что 1 вложенная единица будет генерировать 2 единицы прибыли.

При этом должны соблюдаться 2 условия:

1. Приемлемая цена обслуживания (средневзвешенная цена капитала, WACC)
2. Доля заменых средств в структуре капитала не превышает нормативного значения.

Когда заемные средства в структуре капитала растут быстрее, чем собственные, вместе с ними растет и сумма обслуживания долга, что может привести к ситуации, когда фирма не только не оправдает свои инвестиции, но и не сможет выполнить внутренние и внешние обязательства.

Полезные статьи:

• Коэффициент P/CF (что это) – как находить и понимать
• Что такое EBITDA (простым языком) и Как это помогает инвесторам
• Р/Е (Цена/Прибыль) в Примерах и Простыми словами – Нормы и значение
• Что показывает финансовый показатель EPS – формула, примеры расчета
• Как проводить Фундаментальный анализ рынка Форекс (+примеры)

Для предприятия, привлекающего средства извне, принципиально важно установить равновесие в структуре капитала, определив в ней предельно допустимый уровень долговых обязательств

Эффект финансового рычага

Нормативные значения коэффициента D/E определяются исходя из отрасли. Оптимальным принято считать уровень 0,5 – 0,7, т.е. это такое соотношение заемного капитала к собственному, при котором максимально возможная прибыль достигается при минимальных рисках.

Коэффициент D/E показывает зависимость компании от заемных средств:

• Если D/E выше оптимального уровня, значит фирма зависима от долговых обязательств, дополнительное финансирование будет получить сложнее
• Низкая величина D/E говорит об упущенной выгоде применения финансового рычага. Цель любой коммерческой организация сделать бизнес прибыльным и рентабельным.

Суть рычага состоит в повышении рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств.

Крупные компании могут получить дополнительное финансирование эмиссией ценных бумаг. Для оценки ее инвестиционной привлекательности D/E будет недостаточно. На помощь приходит P/B ratio – коэффициент, который показывает отношение рыночной стоимости всех акций к ее балансовой стоимости. Проще говоря, коэффициент P/BV показывает, переоценены или недооценены акции:

• >1 переоценены, спрос на такие акции будет низкий
• <1 недооценены, есть возможность получения прибыли за счет роста цены акций.

P/BV – это один из инвестиционных мультипликаторов, полагаться на его значение можно только в купе с другими показателями финансовой устойчивости предприятия.

Вместо заключения

Финансовый рычаг простыми словами – это соотношение пассива (долги) к активу (собственному капиталу). Чаще всего при расчете данного показателя применяются только долгосрочные долговые обязательства (эмиссия облигаций, кредиты и прочие).

Коэффициент D/E часто используется частными инвесторами для выявления потенциальных рисков, связанных с приобретением ценных бумаг. Чем выше значение соотношения цена/капитал, тем больше риск. Поэтому компании с высоким уровнем D/E вынуждены предлагать потенциальным инвесторам более высокие процентные ставки. Как правило, данные предприятия испытывают трудности с реализацией своих активов.

Примеры использования плеча на Форекс

Давайте разберем реальные примеры использования разных кредитных плеч. Рассмотрим консервативный размер кредитного плеча 1:10 и агрессивный 1:1000 для торгового счета с депозитом в 100 USD, и движением цены на 100 пунктов.

Пример 1: Плечо 1:10

1. При кредитном плече 1:10 на депозит в 100 USD, максимальный объем торговой позиции составит 0,01 лота.
2. Стоимость одного пункта при 0,01 лоте = 0,1 USD (стоимость одного пункта при 1 лоте = 10 USD).
3. Цена прошла 100 пунктов: а) в случае прибыли — 100п х 0,1 USD = ПРИБЫЛЬ +10 USD; б) в случае убытка — 100п х 0,1 USD = УБЫТОК -10 USD;

Трейдер при такой торговли рискует только 10% от всех своих денежных средств (10 USD от депозита 100 USD). При этом возможная прибыль составляет также 10%.

Пример 2: Плечо 1:1000

1. При кредитном плече 1:1000 на депозит в 100 USD, максимальный объем торговой позиции составит 1 лот.
2. Стоимость одного пункта при 1 лоте = 10 USD.
3. Цена прошла 100 пунктов: а) в случае прибыли — 100п х 10 USD = ПРИБЫЛЬ +1000 USD; б) в случае убытка — 100п х 10 USD = УБЫТОК -1000 USD, но так как депозит ограничен сумой в 100 USD, то сделка закроется автоматически при достижении уровня стоп-аута.

При таком трейдинге, риск по сделке составил 100% от всех денежных средств трейдера, при этом цена прошла всего 10 пунктов (10 п х 10 USD = УБЫТОК -100 USD). На валютном рынке средняя дневная волатильность (движение цены в течении одного дня) по валютным парам составляет более 50 пунктов.

Из примера с использованием кредитного плеча 1:1000 нужно понять, что не следует использовать в трейдинге максимально возможные объёмы при открытии торговых позиций.

Эффект финансового рычага

Напрашивается вопрос, при чем здесь слово «рычаг» в названии коэффициента? А суть довольно проста: собственные ресурсы у любого предпринимателя ограничены, но если бизнес приносит прибыль, то дополнительный капитал ее увеличит. Заемное финансирование таким же образом может увеличить прибыль, в случае если его стоимость не выше получаемого эффекта. Напрашивается метафора – сравнение капитала с рычагом – чем больше длина плеча рычага (капитала), тем больший вес (прибыль), которая может быть «поднята» с помощью этого механизма.

Чтобы оценить, какой дополнительный эффект даст привлечение финансирования, надо сопоставить размер дохода на заемный капитал с размером собственного – увеличение рентабельности которого и является конечной целью привлечения финансирования.

Эффект финансового рычага = Доход (З.К.) / СК, (2)

где Доход (З.К.) – доход от привлеченного (заемного) капитала,

СК – собственный капитал.

В свою очередь, доход от привлеченного капитала будет равен разнице между доходом от приобретенных на этот ресурс активов за вычетом его стоимости (процентов по кредитам, займам):

Доход (З.К.) = ROA * ЗК – СЗК * ЗК, (3)

где ROA – рентабельность активов,

СЗК – средневзвешенная ставка процента по используемым кредитам и займам;

ЗК – заемный (привлеченный) капитал.

Для того чтобы из дохода от заемного капитала можно было вычитать его стоимость, ROA следует оценить по валовой прибыли, а затем полученный результат скорректирован на ставку налога. В итоге результат моделирования дохода от привлеченного (заемного) капитала будет выглядеть следующим образом:

Доход (З.К.) = (1 — Т) * (ROA * ЗК – СЗК * ЗК)

Доход (З.К.) = (1 — Т) * (ROA — СЗК) * ЗК, (4)

где Т – ставка налога на прибыль или эффективная ставка налога,

ROA – рентабельность активов по валовой прибыли,

СЗК – средневзвешенная ставка процента по используемым кредитам и займам,

ЗК – заемный капитал.

Подставляя результат формулы (4) в формулу (2) получаем:

Эффект финансового рычага = (1 — Т) * (ROA — СЗК) * ЗК / СК (5)

Или подставляя в формулу (5) формулу (1):

Эффект финансового рычага = (1 — Т) * (ROA — СЗК) * Кф.р. (6)

И мы снова приходим к нашему коэффициенту финансового левериджа.

В формуле (6) наиболее полно раскрывается драматическая роль коэффициента финансового рычага (плеча) – чем выше его значение, тем сильнее достигаемый эффект.

Эффект, определяемый разностью между доходностью активов, которые будут приобретены на заемные средства, и стоимостью этих средств (эта разность называется дифференциал) может быть как положительным (когда доходность выше стоимости капитала), так и отрицательным (если стоимость средств выше получаемой доходности).

Важно помнить, что доходность активов, как и стоимость обслуживания заемных средств, может меняться со временем. И чем выше доходность, тем выше риск

Очень фактурно значимость контроля и управления посредством коэффициента финансового левериджа показывает хрестоматийный пример кризиса ликвидности 2014 года в России. Тогда все розничные сети, наращивавшие операции за счет дешевого финансирования, испытали шок от резкого удорожания кредита. Высокое значение коэффициента финансового рычага, заложенное многими компаниями в модель роста бизнеса, ввергло их при изменении условий в серьезные проблемы, которые не все из них пережили. Банкротство сетей – Банана-мама, Цифроград, Беталинк – лишь несколько примеров.

Что такое леверидж и его виды

Понятие леверидж произошло он английского слова leverage, что в дословном переводе означает система рычагов или воздействие рычага. Леверидж – это фактор, перемена которого изменяет чистую прибыль.

У вас есть 100 долл., вы можете заработать с них 10%. Значит, вы заработаете 10 долл. Но если вы возьмете в кредит еще 900 долл., то заработаете уже 100. Чем больше фактор, тем больше производимое им изменение. Простыми словами: леверидж это кредит, увеличивающий возможности и риски.

Термин весьма распространен на финансовых рынках. На рынке форекс, где дневные изменения курсов валют обычно малы, трейдеры практически всегда используют заемные средства, называемые кредитным плечом. Большой размер плеча, в 100 и более раз превышающий собственные средства трейдера, позволяет получать видимую прибыль уже с малых сумм, однако из-за огромных рисков внесенный депозит быстро утекает на рынок или в карман валютного брокера.

На фондовом рынке, где ценные бумаги проявляют более сильные колебания внутри дня, кредитное плечо от брокера заметно ниже. Кроме того, оно понижается в ночные часы, так как при открытии биржи часто возникает скачок котировок. Также на фондовой секции есть маржинальные фонды со встроенным кредитным плечом, о которых можно прочитать здесь. Наконец, есть срочный рынок, где кредитование «зашито» в торгуемый актив. Ниже речь пойдет о том, как используется леверидж в бизнесе реальных компаний.

Прибыль зависит от многих показателей деятельности организации, как производственного, так и денежного характера. Чтобы проследить степень влияния каждой статьи затрат на итог работы компании в целом, рассчитывают показатель левериджа.

У компаний как правило выделяют 3 вида левериджа:

Отношение долга к собственному капиталу

Чаще всего, когда речь идёт о предприятии, финансовым рычагом называют соотношение:

ДОЛГ/СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ (debt/equity)

Где долг — это все финансовые обязательства предприятия, по которым уплачиваются проценты.

Предприятие считается финансово устойчивым, если собственные средства превышают привлечённые в 1-2 раза

При анализе финансового состояния предприятия важно не только абсолютное значение этого показателя, но и тенденция его изменений за анализируемый период

Чем выше этот коэффициент, тем ниже уровень финансовой устойчивости заёмщика и выше риск невозврата предоставленных кредитов.

Соотношение заёмного и собственного капитала настолько важный показатель финансового благополучия предприятия, что часто кредиторы устанавливают для заёмщика ограничение по уровню этого показателя, так называемые ковенанты.

Принимая решение о привлечение кредитов, руководство компании всегда стоит перед дилеммой, перевесит ли польза от дополнительного капитала риски связанные с ростом финансового рычага.

Кредит — это не только источник ресурсов, но и «генератор» расходов в виде процентных платежей за чужие деньги. Заёмные средства хороши только тогда, когда их использование существенно повышает эффективность работы предприятия, не слишком сильно ухудшая его финансовую устойчивость.

Предприятие, имеющее большую долю заёмных средств, имеет мало маневра капиталом. В случае непредвиденных обстоятельств, таких как: падение спроса на продукцию, рост цен на сырьё и материалы, снижение цен на производимый товар, платёжеспособность предприятия может оказаться под угрозой. Кроме того, ухудшение финансового положения, усложнит для компании получение новых кредитов, а значит, увеличит вероятность кассовых разрывов, неисполнения обязательств по уже имеющимся кредитам и банкротства.

Одной из основных проблем привлечения заемного капитала является эффективное его использование. Заёмный капитал должен способствовать повышению доходности собственного капитала, увеличению прибыли и рентабельности капитала компании в целом.

Эффект финансового рычага. Формула расчета

Эффект финансового рычага представляет собой произведение дифференциала (с налоговым корректором) на плечо рычага. На рисунке ниже показана схема ключевых звеньев формирования эффекта финансового рычага.

DFL – эффект финансового рычага;

T – процентная ставка налога на прибыль;

r – процентная ставка по привлеченному (заемному) капиталу;

D – заемный капитал предприятия;

Е – собственный капитал предприятия.

Итак, разберем более подробно каждый из элементов эффекта финансового рычага.

Налоговый корректор

Налоговый корректор показывает как влияет изменение ставки налога на прибыль на эффект финансового рычага. Налог на прибыль платят все юридические лица РФ (ООО, ОАО, ЗАО и т.д.), и его ставка может изменяться в зависимости от рода деятельности организации. Так, например, для малых предприятий занятых в жилищно-коммунальной сфере итоговая ставка налога на прибыль составит 15,5%, тогда как ставка налога на прибыль без поправок составляет 20%. Минимальная ставка налога на прибыль по закону не может быть ниже 13,5%.

ROA – рентабельность капитала (активов) предприятия;

ROE – рентабельность собственного капитала

Расчет коэффициента рентабельности активов (ROA) по балансу

Расчет коэффициента рентабельности собственного капитала (ROE) по балансу

Баланс ОАО «Русгидро» был взят с официального сайта предприятия.

Рассчитаем каждый из коэффициентов рентабельности и оценим эффект финансового рычага для предприятия ОАО “Русгидро” за 2013 год.

ROA = 35321 / 816206 =4,3%

Эффект финансового рычага (DFL) = ROE – ROA = 5,6 – 4,3= 1,3%

Эффект показывает, что использование заемного капитала предприятием ОАО “Русгидро” позволило увеличить прибыльность деятельности на 1,3%. Размер эффекта финансового рычага от рентабельности капитала составляет около ~30%, что является оптимальным соотношением и показывает на результативное управление заемным капиталом.

Резюме

Эффект финансового рычага показывает эффективность использования заемного капитала предприятием для роста его эффективности и прибыльности. Повышение прибыльности позволяет реинвестировать средства в развитие производства, технологии, кадрового и инновационного потенциала. Все это позволяет повысить конкурентоспособность предприятия.  Неграмотное же управление заемным капиталом может привести к быстрому росту неплатежеспособности и возникновению риску банкротства.

Коэффициент финансового левериджа отражает долю собственных денежных средств организации в активах. Большее значение данного показателя говорит о высоком уровне предпринимательского риска. Если доля взятых в кредит средств большая, то компания получить меньше прибыли, так часть ее уйдет на платежи по кредиту.

Предприятия, которые использует заемных средств больше, чем собственные, называются финансов зависимые. Подобные компании имеют высокий коэффициент капитализации. Низкое значение коэффициента капитализации имеют финансово независимые организации. Поэтому на основе расчета коэффициента капитализации оценивается компания как объект инвестирования. Инвесторы выбирают компании с преобладанием собственных средств в активах.

$ФЛ = ЗК / СК$, где:

• $ФЛ$ – это показатель финансового левериджа;
• $ЗК$ – это долгосрочный и краткосрочный заемный капитал;
• $СК$ – это собственный капитал.

Эта формула расчета показывает и финансовые риски компании. Оптимальным считается значение показателя финансового левериджа от 0,5 до 0,8. В этом случае есть возможность повысить прибыль при минимальных рисках.

В российской практике эффективном является равное соотношение обязательств и чистых активов. Допускает значение до 2, у крупных компаний может быть еще больше. Но при высоком значении коэффициента финансового левериджа предприятие теряет свою финансовую независимость и финансовое состояние становится неустойчивым. В этом случае и привлекаются кредитные средства для развития.

В развитых странах распространенным значением показателя финансового левериджа считается 1,5. Это означает, что 60% приходится на заемные средства, а 40% – это собственный капитал компании.

Какой оптимальный размер плеча

По мнению зарубежных экономистов, оптимальный размер – 0,5-0,7. Это трудно представить в российских реалиях, т.к. при увеличении заемного капитала возрастут и расходы на уплату процентов. В свою очередь, это снизит чистую прибыль и возникнет риск получения отрицательного значения DFL.

Вернемся к нашему примеру и добавим условие о том, что кредит в размере 15 млн. руб. взят на 3 года. Тогда расходы на проценты составят:
15 млн.*11%=1 млн. 650 тыс. руб. в год.

За три года эта сумма увеличится до 4 млн. 950 тыс. руб.

А если бы Кфр равнялся 0,5, то заемные средства бы составляли 47268 тыс. руб. Несложно посчитать расходы на проценты:

47 млн. 268 тыс. руб.*11%=5199480 руб. в год, а за 3 года – 15598440 руб. Тут возникновение отрицательного дифференциала неизбежно. Не стоит забывать и о том, что стоимость активов за 3 года снизится в результате начисления амортизации. Если, конечно, компания не приобретет новые основные фонды.

Поэтому для российской экономики будем ориентироваться на значение плеча 0,2-0,3. Это связано в первую очередь с более высокой стоимостью кредитов по сравнению с другими странами.